债市短期调整后市研判现分歧

9月18日，债券市场再“跳水”，国债期货全线飘绿。此前，9月11日至15日当周，在央行降准、8月基本面修复成色较好等因素影响下，长期限债券收益率表现出V型特征。拉长时间看，9月以来，10年期国债期货累计跌0.69%。

对于债市后续走势，业内专家看法存在分歧。部分专家表示，尽管市场在宽货币利多出尽与基本面数据改善的扰动下情绪不稳，但内需修复动能尚未明显回升，中期视角下宽货币仍有空间，长期限债券收益率回升风险较低，可能仍会向MLF利率回归。部分专家表示，短期经济阶段底部和物价底部大概率确认，债市仍面临经济数据企稳、地方债供给、地产政策等扰动，10年期国债收益率年内难突破前低。

债券市场走弱

9月18日，债市再现调整，国债期货全线飘绿。

Wind数据显示，截至当日收盘，30年期期债主力合约跌0.29%，10年期期债主力合约跌0.12%；此外，5年期、2年期主力合约分别跌0.13%、0.05%。现券市场上，截至中国证券报记者发稿时，10年期国债活跃券230018上行0.5基点，成交收益率为2.66%；10年期国开债活跃券230205上行0.3基点，成交收益率为2.83%。

近期，债券市场出现一定的波动。9月11日至15日当周，债市全线上扬，但值得注意的是，15日当天，10年期期债主力合约跌0.24%，10年期国债收益率上行3基点至2.64%。

对于最近债市出现的调整，业内专家表示，政策利好兑现和宏观数据边际向好或是主要原因。国盛证券首席固收分析师杨业伟表示，降准落地之后，市场出现了一定的获利了结行情。“降准之后，叠加8月数据部分指标反弹，债市出现了较大幅度调整。”广发证券首席固收分析师刘郁说。

中国人民银行14日晚间公告，为巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕，决定于9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点；最新公布的8月经济数据显示，主要经济指标边际改善，国民经济恢复向好。

拉长时间看，“债牛”则遭遇更多“打击”。Wind数据显示，8月28日至9月1日、9月4日至9月8日当周，10年期期债主力合约分别下跌0.41%、0.45%。中债登数据显示，10年期国债收益率分别上涨2基点、5基点。

“基于房地产政策的优化、经济数据超预期、汇率压力等多方因素影响，投资者对短期债市的判断仍偏谨慎。”中金公司固定收益研究负责人陈健恒分析，9月初各大城市认房不认贷的优化政策进一步落地，债市投资者预期房地产政策可能推动经济基本面明显修复，引发债市调整、部分债基遭到赎回。

宽货币仍有空间

债券市场是否已经调整到位？后续到底如何走？业内专家对此略有分歧。

部分专家表示，内需修复动能尚未明显回升，中期视角下宽货币仍有空间，长期限债券收益率回升风险较低，可能仍会向MLF利率回归。中泰证券固定收益分析师肖雨分析，基本面方面，从相关指标看，房地产市场仍处于调整过程中，本轮脉冲式复苏的力度和持续性有待观察；流动性方面，货币政策宽松基调较难反转，央行“及时”降准也明确表达了“呵护流动性”的态度，当前收益率水平下，利率继续向上的空间有限；此外，从需求角度看，存款利率下降和债务风险化解背景下，结构性资产荒格局对应的刚性配置需求仍有待释放，中期维度上利率仍有下行空间和机会。

此外，专家预期，四季度仍有降息可能。浙商证券首席经济学家李超表示，年内仍有进一步降息的可能性，预计无风险收益率将进一步下探，形成股债双牛格局。陈健恒预计，央行坚持“以我为主”，不排除四季度货币调控进一步宽松的可能性，包括引导存款利率、基准利率进一步下降，这将有助于缓解市场对资金面趋紧的担忧情绪，带动债券收益率重回下行通道。

部分专家则认为，长期限债券收益率或难以突破8月降息后形成的低点。杨业伟认为，8月经济数据显示经济状况有所改善，后续经济低基数效应将更加明显。特别是四季度，低基数将明显推升同比增速，经济数据将进一步改善，对债市行情形成约束。此外，年末机构较为显著的止盈思维也将制约利率下行空间。

华泰证券首席固收分析师张继强表示，经济阶段性底部和物价底部大概率得到确认。债市仍面临经济数据企稳、地方债供给、地产政策等影响，10年期国债收益率年内难向下突破2.5%。但长期利率下行、化债、降负债成本等决定了向上空间也不大，在2.65%至2.75%一带仍有支撑。

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