证券行业2025年盈利与估值双升可期

近期，各大券商陆续发布2025年A股市场投资展望。在券商针对2025年证券行业的策略报告中，一些关键词颇具看点。比如，中信证券的研报提出“资本市场改革有序落地，基本面具备腾飞契机”，华泰证券强调“底部反转”，中金公司的观点则是“走出悲观预期、延续估值修复”。总体来看，头部券商对2025年证券行业普遍持乐观态度。在政策利好和资金面回暖的双重影响下，证券行业有望实现估值提升和利润增长的双重利好。同时，并购重组的提速和国际化业务的拓展将成为推动行业长期上行的重要引擎。

盈利及估值将持续抬升

华泰证券银行证券首席分析师沈娟表示，2024年以来，资本市场经历诸多里程碑事件，资本市场的底层逻辑已发生变化。目前，监管层正自上而下建立重视投资功能的新生态，打造“资金—投资—资产”的正向循环，券商作为资本市场重要中介，政策向好奠定行业经营基础。

“在改革政策持续强化资本市场稳定性机制的环境下，市场活跃度显著提升，券商有望实现多层次基本面改善。”中信证券研究部金融产业首席分析师田良表示。

“改革带来的持续利好政策，短期有助于促进市场交易活跃度提升，中长期推动券商业务扩容及模式升级。”中金公司非银金融及金融科技行业首席分析师姚泽宇认为，外部监管及券商内生转型要求下，行业格局不断优化、盈利性及估值抬升。

基本面方面，申万宏源证券非银首席分析师罗钻辉表示，2024年三季度，在投资业务支撑下，板块业绩环比显著改善，2024年全年业绩逐季改善确定性强。在政策面和业绩面双重利好情况下，看好行业盈利与估值双升。

展望2025年，沈娟预计，市场成交有望继续保持活跃，投资者信心修复驱动融资余额继续提升，中性假设下，日均股基成交额和两融余额有望达到1.3万亿元和1.8万亿元，行业经纪、利息净收入有望展现较好的弹性。投资业务有望继续受益于二级市场回暖，驱动业绩增长。投行方面，IPO下行空间有限，同时并购重组业务有望平滑投行收入波动，促进投行业绩低位修复。成本端，行业降本增效预计持续，驱动总成本率进一步下滑。中性假设下，预计行业2025年券商净利润同比增长25%，部分经纪及投资收入占比高的中小券商将体现更强弹性。

行业加速分化、整合

并购重组加速行业分化与整合。“国泰君安+海通证券”“国联证券+民生证券”等多个并购重组案例新进展不断，券商并购重组相关情况成为2024年市场关注的焦点，相关个股市场表现亮眼。

“多项政策共同助力下，证券行业并购重组有望提速。”田良表示，10家左右头部优质券商有望在市场化并购重组中形成，2家至3家国际一流投行需要在业务规模和资产体量上与欧美投行相媲美，因此需要在大型机构中整合形成。此外，预计《证券公司业务资格管理办法》正式落地后，行业格局将向“中大型券商全国范围全牌照展业，小型券商区域内特色化经营”的方向迈进。

招商证券非银金融首席分析师郑积沙团队表示，证券行业每一轮并购重组，基本与资本市场支持周期相接近；每一轮资本市场政策的出台，均是为解决此前证券行业发展遇到的结构性矛盾、适应“新时期”证券行业发展的新需求。而在每一轮政策红利、证券行业改革的利好催化、券商并购重组情绪推动下，券商股反弹、市场开启新一轮主升行情亦为大概率事件。

对于海外市场而言，田良表示，中资券商应把握海外机构配置人民币资产、中国企业出海金融服务和东南亚互联网经纪业务三大机遇，进一步完善国际业务布局，加速构建全球一流投行。

对于未来证券行业战略发展思考，国信证券经济研究所金融团队分析师孔祥表示，2024年9月下旬以来，随着市场交易放大，两融交易扩张，证券行业进入了高景气周期，尤其央行互换便利工具被动提升了行业“贝塔”属性；如何摆脱“三年不开张，开张吃三年”行业周期循环，券商仍需在行业并购预期下加大资本储备、争取线上流量并转化、投行并购重组与股债结合、资管平衡好主动管理与指数工具业务、机构生态圈持续拓展等，这将成为下一步在行业内脱颖而出的重要抓手。

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